来源：郁见投资
9月6日，股市表现不佳，长端利率在“纠结”中下行。上证收益指数、沪深300指数下跌0.81%、0.81%，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.93%、2.36%；中证可转债指数下跌0.29%；7-10年国开债指数小幅下跌0.03%。商品价格涨跌互现，贵金属表现稍有回暖，黄金、白银价格分别上涨0.65%、1.61%，基建地产类商品中，螺纹钢、铁矿石、玻璃价格分别下跌1.83%、0.07%、1.49%，沥青价格下跌0.25%。
央行逆回购恢复净投放，资金利率却加速上行。早盘央行投放规模大幅提升至1415亿，净投放1114亿元，结束了月初以来连续四日净回笼。然而，日内资金面并未随着央行大额净投放而边际转松，R001上行12bp至1.83%、R007上行1bp至1.87%，可跨中秋假日的R014上行2bp至1.92%，民生银行资金情绪指数也由39.2%显著抬升至45.2%，状态由“宽松”切换至“中性”。
从资金利率的日内走势来看，银行间与交易所资金利率均呈震荡攀升趋势。DR001开盘加权值虽然落于1.54%低点，但随后逐步上台阶至1.75%，并围绕其波动至收盘，全天加权值由1.59%大增至1.72%。GC001同样呈现上升趋势，上午维持在1.90%一线，午后逐渐向1.97%靠拢。当前资金面对央行的短期投放仍有较强依赖性，截至9月5日，随着央行回笼规模增大，银行体系净融出规模由4.0万亿元局部高点回落至3.7万亿元，或在一定程度上反映当前资金面相对脆弱。
存单一级发行价格连续呈现回落趋势。据各银行披露的9月9日存单发行价格，续今日1年期浦发银行存单定价降至1.93%后（远低于其余大型银行的1.97%），下周一1年期兴业银行存单发行利率同为1.93%，国有大行发行成本则小幅下行2bp至1.95%。不过目前二级市场存单收益率依然坚挺，3个月、6个月、1年期存单收益率持稳于1.88%、1.96%、1.97%。
长端利率走势一波三折，但波动幅度有所减弱。早盘关键期限利率继续向着合理点位靠拢，10年国债收益率日内最高回调至2.14%；但由于股市表现转弱，“股债跷跷板”效应驱动长端利率重回下行；下午4点前后基金等交易型机构由买转卖，带动利率波动向上，不过尾盘债市情绪整体回暖，利率重回下行。整体来看，当前债市依旧处于多空双方定价的磨合期，叠加季末月资金稳定性开始边际走弱，长债的趋势性行情依然难追，以点位为锚，如当前10年国债2.15%，逢高进场或是更优选择。此外，随着存单发行利率略微出现筑顶迹象，若有仓位同样可配。
A股有所回调，上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.44%。全天成交额5448亿元，较昨日小幅放量79亿元，较5日均值仍缩量420亿元。全市10%的个股实现上涨，较昨日的77%有所回落。风格层面，价值股跌幅相对较小，国证价值指数下跌0.55%，成长指数下跌1.39%。分市值来看，中小盘股回调明显，中证500和国证2000分别下跌1.38%和1.93%，沪深300下跌0.81%。分行业来看，金融股表现出色，SW非银、银行指数分别上涨0.29%和0.18%；其他行业均有所回调，美容护理、煤炭和轻工制造跌幅居前。
“国君 海通”合并成为今日市场焦点。2024年9月5日晚间，国泰君安、海通证券发布因吸收合并停牌的公告，国泰君安正在筹划由公司通过向海通证券发行A/H股票的方式换股吸收合并海通证券（合并）并发行A股股票募集配套资金（重组），会产生哪些影响？
其一，两者简单加总的资产规模达1.6万亿元，位居行业第一。参考2024年中报，国泰君安和海通证券总资产分别为8981亿元（排名第2）和7214亿元（排名第5），简单加总后资产规模超过1.6万亿元，高于中信证券的1.5万亿元，成为国内总资产规模最大的券商。合并后2024上半年营业收入简单加总为259亿元，低于中信建投的302亿元，位于行业第二。拆分业务来看，两者合并后经纪、投行、资管、投资、利息收入的简单加总均位于行业前3（排名分别为2、1、3、3、1），实力出众。从利润端来看，两者2024中报归母净利润简单加总为59.7亿元，行业排名第2；简单加总的归母净利润同比-37.6%，排名相对靠后，合并后有望通过规模效应得以改善。
其二，头部券商并购重组后，规模优势凸显。事实上，中信证券行业龙头的地位或与多轮并购相关。2004-2006年，中信证券陆续收购万通证券、华夏证券（联合建银投资重组为中信建投）、金通证券等，其总资产规模在2003-2007年由118亿元迅速扩张至1897亿元。2006年以来，中信证券归母净利润稳居行业第一，并维持至今，指向合并后的规模效应或能起到“1 1>2”的效果。2020年，中信证券顺利收购广州证券，规模优势进一步扩大。
其三，参考过往券商并购案例，收购方/重组上市的股价通常迅速提升，随后趋于理性。以今年国联证券筹划收购民生证券的案例来看，国联证券于4月25日发布筹划收购民生证券的停牌公告，在5月15日恢复交易后，连续两日上涨超过10%。随后股价进入一段回调区间。直至7月8日开始企稳，国联证券累计下跌17.8%（同期上证指数下跌6.3%）。进一步参考大型券商的并购重组案例，申万宏源于2015年1月26日上市，由申银万国证券和宏源证券合并重组而成，上市首日涨超30%，随后开始回调。至2015年2月8日，申万宏源累计回调23.92%，同期上证指数回调9.08%。在此之后，两者走势基本相近。
整体来看，金融股逆势上涨或与市场对大型券商合并的预期相关。国泰君安与海通证券同属于上海国资，合并后有望通过规模效应推动上海国际金融中心的建设。今年以来，监管层多次提到鼓励行业并购重组、培育一流投资银行，新“国九条”提出“加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场”，关注同一实控人下机构整合的可能性。
01
票据利率
今日票据利率上行。其中1M、3M、6M分别上行10bp、7bp、3bp至1.54%、1.42%、0.99%。
截至9月5日，大行转为净买入，净买入规模为244.85亿元，前一交易日净卖出量为15.85亿元，9月累计净买入166.97亿元（8月累计净买入2392.17亿元，2023年9月累计净卖出1568.66亿元）。
02
利率债发行情况
地方债方面，周度来看，9月2-6日，地方债总发行307亿元，净发行-81亿元，其中新增一般债0亿元、新增专项债0亿元（其中：特殊专项债0亿元）、普通再融资债307亿元、特殊再融资债0亿元。9月9-13日，地方债总发行2803亿元，净发行2331亿元，其中新增一般债301亿元、新增专项债1872亿元（其中：特殊专项债1126亿元）、普通再融资债629亿元、特殊再融资债0亿元。月度来看，9月1-13日，发行地方债3110亿元，净发行2249亿元，其中新增一般债301亿元、新增专项债1872亿元（其中：特殊专项债1126亿元）、普通再融资债936亿元、特殊再融资债0亿元。今日无新增披露特殊专项债。
国债方面，周度来看， 9月2-6日，国债总发行3422亿元，净发行-389亿元。9月9-11日，国债总发行4480亿元，净发行3370亿元。月度来看， 9月1-13日，发行国债7902亿元，净发行2981亿元。今日新增披露9月13日计划发行7Y附息国债1290亿元。
政金债方面，周度来看， 9月2-6日，政金债总发行1360亿元，净发行360亿元。月度来看，9月1-9日，发行政金债1500亿元，净发行498亿元。今日新增披露9月9日计划发行3M农发30亿、5Y农发50亿、3Y农发60亿。
在发行进度方面，截至2024年9月13日，新增地方债累计发行32789亿元，同比下降3907亿元，剩余额度13411亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余11600亿元、1811亿元（发行进度70.3%、74.8%）。
截至2024年9月13日，国债累计净发行33043亿元，同比上升17342亿元，剩余额度10357亿元（发行进度76.1%）。
截至2024年9月7日，政金债累计净发行10083亿元，同比下降2116亿元。
03
政策与重要事件
（1）国家金融监督管理总局：印发金融机构涉刑案件管理办法
9月6日，国家金融监督管理总局印发金融机构涉刑案件管理办法，明确规定重大案件的适用情形：涉案业务余额等值人民币一亿元（含）以上的；自案件确认后至案件审结期间任一时点，风险敞口金额（指涉案金额扣除已回收的现金或者等同现金的资产）等值人民币五千万元（含）以上，且占案发法人机构净资产百分之十（含）以上的；性质恶劣、引发重大负面舆情、造成挤兑或者集中退保以及可能诱发区域性系统性风险等具有重大社会不良影响的；金融监管总局及其派出机构认定的其他属于重大案件的情形。
（2）证监会：发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》
9月6日，证监会发布《证监会系统离职人员入股拟上市企业监管规定（试行）》，新增三方面规定：
一是拉长离职人员入股禁止期。将发行监管岗位或会管干部离职人员入股禁止期延长至10年，发行监管岗位或会管干部以外的离职人员，处级及以上离职人员入股禁止期从3年延长至5年，处级以下离职人员从2年延长至4年；
二是扩大对离职人员从严监管的范围。将从严审核的范围从离职人员本人扩大至其父母、配偶、子女及其配偶；
三是提出更高核查要求。中介机构要对离职人员投资背景、资金来源、价格公平性、清理真实性等做充分核查，证监会对有关工作核查复核。
（3）国泰君安：筹划通过换股方式吸收合并海通证券
9月5日晚，国泰君安在上交所发布公告称，公司正在筹划通过换股方式吸收合并海通证券并募集配套资金的重大资产重组事项，公司A股股票将于9月6日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。停牌期间，公司将积极推进相关工作并履行信息披露义务。
（4）海外利率
9月5日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率下行2bp，报3.733%；2年期基准国债收益率下行0.2bp，报3.748%。
风险提示：
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。
