CPI与核心CPI背离
8月CPI同比增长0.6%，比上月提升0.1个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.3%，比上月进一步回落0.1个百分点。据国家统计局测算，其中翘尾影响约为-0.3个百分点，上月为0，对同比读数有一定下拉。
8月CPI同比回升主要受到食品价格拉动，CPI八大主要分项中只有食品价格同比增速较上月上升，其余均有不同程度回落，商品和服务消费需求均显不足。
1. 食品价格继续强于季节性，鲜菜、鲜果、猪肉价格偏强。8月食品价格由上月持平转为上涨2.8%，影响CPI同比上涨约0.51个百分点。与季节性规律对照，8月鲜菜、鲜果、猪肉价格环比显著强于季节性规律。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%；生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格上涨7.3%。
2. 工业消费品价格同比由涨转跌，主因国际油价回落。8月非食品价格同比上涨0.2%，涨幅比上月回落0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.13个百分点。其中，工业消费品价格由上月上涨0.7%转为-0.4%，最大拖累来自交通工具用燃料，其价格同比由上月5.1%转为-2.7%；同时，家用器具、通信工具和交通工具价格同比分别为-1.8%、-2.1%和-5.5%，均继续拖累物价表现。
3. 服务价格同比连续第三个月回落，受旅游价格拖累较大。8月服务价格同比上涨0.5%，涨幅较上月回落0.1个百分点。服务相关分项中，旅游价格同比从上月的3.1%进一步降至0.9%，有去年同期基数较高的原因，飞机票和宾馆住宿价格也分别同比下跌了11.9%和3.6%；此外，教育服务、家庭服务、邮递服务和居住价格同比增速均较上月回落0.1个百分点。
PPI跌幅扩大
上游原材料价格再度承压，使得PPI同比回升势头中断。
从同比看：8月PPI同比-1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点。其中，生产资料价格同比回落至-2%，此前四个月降幅曾连续收窄；生活资料价格同比降至-1.1%，仍处于历史低位。
从环比看：8月PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格环比下降1.0%，降幅扩大0.7个百分点，采掘和原材料工业跌幅较大、加工工业跌幅相对较小；生活资料价格连续第二个月持平，仅衣着类价格环比略跌0.1%，结合同比处于历史低位来看，生活资料价格本身处于修复通道，环比进一步下行压力较小。
分行业看，对8月PPI环比拖累最大的依次是：黑色金属（拖累0.28个百分点）、有色金属（拖累0.13个百分点）、石油煤炭（拖累0.09个百分点）、化工（拖累0.06个百分点）。国际油价由涨转跌、国际定价的有色金属价格回落、内需定价的黑色金属跌幅扩大，是PPI再度下滑的主要原因。
我们将细分行业归为：黑色建材、有色金属、装备制造、下游制造、石油化工、水电燃气六个大类，据此测算8月：
内需定价的黑色建材对PPI环比的拖累最大，从上月-0.13个百分点扩大到-0.4个百分点，反映房地产市场调整延续、高温多雨天气下基建实物工作量形成有限。
外需定价的石油化工和有色金属对PPI环比的拖累次之，石油化工从上月的0.03个百分点下滑至-0.2个百分点，有色金属从上月-0.02个百分点下降至-0.13个百分点，反映国际油价和有色金属价格下跌的共振影响。
中游装备制造对PPI环比的拖累略有扩大，尤其是计算机通讯电子和汽车制造两大行业，分别拖累PPI环比0.02和0.01个百分点，体现产能供需偏松情况下，上游原材料价格下跌向中游的传导。
消费制造和水电燃气对PPI环比的拖累均略有收窄，尤其是燃气、供水、印刷行业环比均上涨0.1%，个别行业有涨价趋势。据国家统计局公告，部分技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造价格上涨2.1%，工业机器人制造价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.4%。
9月以来，受到OPEC 退出自愿减产计划和全球经济走弱预期影响，国际油价加速下跌，南华工业品指数和CRB国际商品价格指数也呈明显下挫，其对国内物价、尤其是PPI的影响或将延续。不过，综合猪肉、蔬菜及其他食品的产能、基数、周期情况判断，预计下半年食品价格对CPI的拉动有望持续，从而对冲商品和服务价格的回落压力。我们认为目前来看年内GDP平减指数转正的难度较大，宏观政策有待加码，拉动物价水平回到正常区间。
（钟正生系平安证券首席经济学家，张璐系平安证券资深宏观分析师）
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