来源：陈兴宏观研究
报告正文
信贷总量仍弱结构不佳。8月新增人民币贷款同比少增额扩大，信贷余额增速进一步回落至8.5%，一方面有防空转和挤水分因素的扰动，另一方面企业和居民的加杠杆意愿仍低。信贷结构也印证了实体部门融资需求较弱，8月居民和企业部门新增短贷、中长贷同比均呈现少增态势，仅票据融资保持高增长，同比持续多增，反映银行仍在以票冲贷。
货币政策发力必要性提升。8月以来，政府债发行大幅放量，在地方债供给高峰整体后移的背景下，9月、10月的地方债供给规模或仍较高。此外，近日，宁波、辽宁、黑龙江等多地公告将发行“特殊”新增专项债，募资用于多个存量政府投资项目，反映专项债资金用于化解地方政府隐性债务的趋势仍在延续，助力地方债发行提速，政府债有望继续对社融构成支撑。往后看，央行对金融数据解读中提到“加大调控力度”以及“着手推出一些增量政策举措”，年内降准、降息仍可期待，此外，存量房贷利率的调降也有望逐步落地以“进一步降低企业融资和居民信贷成本”。
新增社融同比转为少增。2024年8月社会融资规模增量为3.03万亿元，同比由多增转为少增981亿元。从分项来看，一方面，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增额扩大至2971亿元，已连续第10个月同比少增，是本月社融同比少增的最大拖累；另一方面，直接融资中，8月企业债券融资规模续降至1692亿元，同比由多增转为少增1096亿元，8月境内股票融资同比少增额扩大至905亿元，这两项也对社融同比少增构成一定拖累，8月政府债券净融资规模大幅抬升至1.6万亿元，占新增社融规模的一半以上，同比多增额扩大至4371亿元。非标融资方面，8月未贴现承兑汇票同比由多增转为少增478亿元，8月委托贷款同比由多增转为少增71亿元，8月信托贷款同比由少增转为多增705亿元。
居民和企业贷款同比延续少增。8月份新增人民币贷款9000亿元，同比少增额扩大至4600亿元。其中，居民部门贷款增加1900亿元，同比由多减转为少增2022亿元，短贷由减少转为增加，新增中长贷也有回升；从同比变化上来看，居民短期贷款同比由多减转为少增1604亿元，中长期贷款同比由多增转为少增402亿元。企业部门贷款增加8400亿元，同比少增额扩大至1088亿元；从分项来看，企业新增短贷减少1900亿元，同比多减额缩小至1499亿元；企业新增中长贷回升至4900亿元，同比少增额扩大至1544亿元，票据融资增加5451亿元，同比多增额略降至1979亿元。
M2持平、M1续降，社融存量增速略降。8月份M2同比增速与上月持平在6.3%，8月财政性存款增加5587亿元，同比由少增转为多增5675亿元；居民部门存款增加7100亿元，同比由多增转为少增777亿元；企业部门存款增加3500亿元，同比少增额扩大至5390亿元。在去年同期基数较低的背景下，8月份M1增速降幅继续走扩至-7.3%，较上月下行0.7个百分点，8月M2与M1同比增速之差扩大至13.6%，资金的活性程度仍较低。受信贷投放偏弱的影响，8月末社融存量增速略降至8.1%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有下行。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。
