来源：程强谈经论策
▌投资要点
▶ 核心观点：本周聚焦三个方向，其一，美国大选带来的启示。其二，人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会。其三，如何理解今年以来的央行预期引导。
高频宏观数据：通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔、文旅消费维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。
短期投资建议：债市关注年内供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。
▶ 热点观察1：美国大选带来的启示。本次美国大选带来三个启示。一是，美国大选大局已定，特朗普成功当选第47届美国总统，7个摇摆州全部翻红。二是，特朗普在多个群体中的支持率均有所上升，尤其在拉丁裔的争夺上。三是，特朗普能取得本次大选胜利，或许是“众望所归”。
▶ 热点观察2：人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会。人口战略是我们2025年度五大重点推荐的中观主题之一，根据国家统计局外发的中国统计年鉴2024数据，2023年末全国人 口为140967万人，比上年末减少208万人。展望2025年，更加积极的人口战略或将成为强有力的战略举措，来应对人口发展的新形势。
▶ 热点观察3：如何理解今年以来的央行预期引导。短期引导的明确性和中长期引导成体系有效加深了市场对货币政策的理解，纠偏了市场预期。今年央行多次进行预期引导，其中一个考虑因素可能就是为加深市场对货币政策的理解，尤其是在短期政策引导中，今年央行多次明确预告降准降息幅度，对市场预期偏悲观的情况进行了有效的“纠偏”，这可能也是今年央行预期引导的成功之处。
▶ 高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面，日均钢材产量环比正增，建材库存同比回落；消费方面，厂家批发乘用车环同比上升，或指向以旧换新政策逐步见效，国庆假期结束，电影票房热度边际下滑；投资方面，专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退，二三线城市土地成交面积环比景气度上行；进出口方面，出口集装箱运价指数同比维持正增，若美国对华关税落地可能扰动出口；价格方面，猪肉、蔬菜、水果价格同比上行；流动性方面，R001、R007同比回落，人民币汇率渐稳。
▶ 投资建议：短期来看，债市关注年内供给压力；股市关注中国特色的哑铃型配置策略。
▶ 短期债市关注供给压力：本周长债收益率一波三折，整体小幅下行。投资策略方面，短期关注年内利率债供给压力，人大常委会宣布三年增加6万亿地方政府债务限额用于支持化债，年内地方债或有不小增量发行空间，可能带来一定供给扰动；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。
▶ 短期股市关注中国特色的哑铃型配置策略：“中美超级周”结束，市场短期仍有结构性演绎空间，后续行情可能在板块轮动和强势震荡中酝酿机会。
▶风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期
目录
1.热点聚焦
1.1. 美国大选带来的启示
1.2. 人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会
1.3. 如何理解今年以来的央行预期引导
2.宏观数据观察
2.1. 高频数据行业映射
2.2. 高频数据近期走势
2.2.1. 工业：工业生产开工率涨跌互现
2.2.2. 消费：乘用车销量同比正增
2.2.3. 地产：二三线城市土地成交面积环比景气度上行
2.2.4. 基建：基建项目建设继续有序推进
2.2.5. 外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增
2.2.6. 交运：整车货运流量指数同比环比上行，中国港澳台出行环比景气度上升
2.2.7. 物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行
2.2.8. 大宗：大宗商品中贵金属同比表现亮眼
2.2.9. 国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行
2.2.10. 汇率：外储无忧，汇率渐稳
3. 大类资产表现
3.1. 股市：全球股市涨跌分化
3.2. 债市：长期国债小幅回落
3.3. 大宗商品：涨跌不一
4.投资建议及下周关注
5. 风险提示
正文
1.热点聚焦
1.1.美国大选带来的启示
1.大局已定，7个摇摆州全部翻红。
在北京时间11月6日美国大选投票结束以后，据非官方的票数统计结果来看，哈里斯已经“无力回天”。在当地时间11月6日下午，哈里斯发表演讲表示，她接受输掉选举的结果，并将帮助特朗普及其团队以和平的方式完成权力交接。
2.特朗普在多个群体中的支持率均有所上升，尤其在拉丁裔的争夺上。
在本次大选中，特朗普在多个群体中的支持率均有所上升。在2020年投票给拜登的部分选民在本次转投向特朗普，其中包括：11%的拉丁裔和 10%的亚裔选民。其中，拉丁裔男性选择投票给哈里斯的占比降幅尤为显著。拉丁裔的“倒戈”也成为哈里斯丢失关键摇摆州——宾夕法尼亚州的重要因素之一。
3.特朗普能取得本次大选胜利，或许是“众望所归”。
一方面是，根据Financial Times的统计，在本次大选中美国基本所有州在过去四年里支持特朗普的程度都上升了，甚至包括部分蓝州。另一方面，9月以来特朗普交易不断升温，市场或早已暗示美国大选的结果。
1.2.人口统计年鉴出炉，关注银发经济、区域发展战略机会
人口战略是我们2025年度五大重点推荐的中观主题之一，根据国家统计局外发的中国统计年鉴2024数据，2023年末全国人口为140967万人，比上年末减少208万人。全年出生人口为902万人，人口出生率为6.39‰，意味着2023年中国平均每千人中的出生人数不到7人。人口自然增长率为-1.48‰，较2022年下降0.88‰。不难看出，当前我国正面临较为严峻的人口形势，我国人口出生率由 2018 年的 10.86‰ 下降至了 2023 年的 6.39‰，且从 2022 年开始，我国人口自然增长率由正转负。中国目前正面临人口红利转型的重要关口，养老体系的挑战、人力资本积累的减缓都使得改善生育环境的窗口期很短，且越发迫切，2024年7月的二十届三中全会强调人口发展的长期目标导向，提出“以应对老龄化、少子化为重点，完善人口发展战略，完善生育支持政策体系和激励机制”，展望2025年，更加积极的人口战略或将成为强有力的战略举措，来应对人口发展的新形势。
老年抚养比为22.5%，老龄化持续加深：在结婚情况方面，2023年，全国初婚人数为1193.98万人，比2022年增加了142.22万人，较上年增加了13.52%，这也是2014年以来，初婚人数首次实现增长。与此同时，老龄化趋势仍在加深。2023年，中国65岁及以上人口数已经达到21676万人，老年抚养比为22.5%。换言之，每4.4名劳动年龄人口就要负担1名老年人。
我国银发群体的财富总量较大，老年人口具备消费潜力，而相比于传统的旅游、餐饮方面的消费，老年人在健康层面的需求更为集中，专注于老龄人口的医疗服务、疾病预防、营养食品等领域仍具备广阔的发展空间，我国十四五规划和2035 年远景目标高度重视医疗卫生领域，倡导医疗康养和银发经济发展相结合，推进养老事业和相关产业协同发展，建议重点关注银发经济中的养老服务、保健食品、养老地产（养老院与护理机构）、保健器械等领域。
区域人口结构上，近8年海南、宁夏、浙江、江苏四省人口持续正增长：以2023年的数据为例，海南、宁夏、浙江、江苏的人口分别为1043万人、729万人、6627万人和8526万人，同比分别增长1.56%、0.14%、0.76%、0.13%，而2022年和2023年全国人口自然增长率均为负值，海南、宁夏、浙江、江苏是2015年到2023年区间中仅有的人口持续正增长的四个省份，我们认为以上四省在人口压力较大的环境下，依然对人口有较强的吸引力。
江苏、浙江位于经济较为发达的长三角地区，对外来务工人员有较强的区域吸引力。而海南、宁夏近8年人口持续的正增长或是得益于海南自贸港建设和西部大开发战略的推进。我们认为，这类区域发展战略不仅给当地带来了蓬勃经济生机和产业发展机会，吸引人口流入；还将助力全国经济均衡发展，实现共同繁荣，建议持续关注相关区域发展战略带来的相关区域经济繁荣的机会。
1.3.如何理解今年以来的央行预期引导
今年以来，央行进行了多次预期引导，总体来看，今年央行的短期预期引导直接、明确，中长期预期引导成体系、有框架，取得了较好的预期引导效果。
今年央行的预期引导一般通过主要领导在新闻发布会上的发言和在公开论坛或会议上的演讲实现，例如国新办新闻发布会和陆家嘴论坛、金融街论坛等年度活动。区分来看，新闻发布会主要是宣布具体政策操作，是对短期明确直接的预告；论坛演讲主要是论述政策思路，是对中长期政策框架的总体性论述。因此，新闻发布会上宣布的政策通常在宣布后几天到一个月左右就会落地，而论坛演讲中提及的政策可能要在未来一段时间逐步落地。
短期引导的明确性和中长期引导成体系有效加深了市场对货币政策的理解，纠偏了市场预期。在经济转型向高质量发展的爬坡阶段，货币政策从整体框架到具体操作都需要适时调整更新，使之与经济发展实际相匹配，我们理解这也正是支持性货币政策的要义所在。我们也看到，今年以来的货币政策操作的确出现了一些与以往不同之处，例如LPR单次降息25个bp创历史最大幅度、淡化MLF利率的政策含义并明确7天逆回购为主要政策利率、创设支持资本市场发展的结构性货币政策工具等，都是货币政策创新的体现。我们认为，这些货币政策上的创新操作都会给金融市场带来不小的影响，今年央行多次进行预期引导，其中一个考虑因素可能就是为加深市场对货币政策的理解，尤其是在短期政策引导中，今年央行多次明确预告降准降息幅度，对市场预期偏悲观的情况进行了有效的“纠偏”，这可能也是今年央行预期引导的成功之处。
在央行的预期引导下，市场对货币政策框架的变化、货币政策操作的特征与力度逐渐有了更清晰的认识，央行也更顺利地推进了货币政策工具的创新。今年以来，央行进行了诸多创新型货币政策实践，包括公开市场国债买卖、利率体系改革和支持资本市场发展三大方向。我们认为，在货币政策框架变革的当下，及时、清晰的预期引导是必要的，金融市场的交易极大程度上受到货币、财政等宏观调控政策的影响，及时、清晰的预期引导可以有效降低市场交易的“猜测”成本，降低在经济转型发展的过程中发生阶段性市场风险的可能性。
2. 宏观数据观察
宏观高频数据显示，本周工业生产呈现供需错配、乘用车同比正增、基建项目有序推进、蔬菜水果价格同比上行、贵金属表现继续亮眼，后续仍需关注政策效果。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、农林牧渔、文旅消费维持较高景气度，建筑建材、有色和石油化工景气度待修复。
2.1.高频数据行业映射
2.2. 高频数据近期走势
2.2.1. 工业：工业生产开工率涨跌互现
2.2.2.消费：乘用车销量同比正增
2.2.3.地产：二三线城市土地成交面积环比景气度上行
2.2.4.基建：基建项目建设继续有序推进
2.2.5.外贸：出口集装箱运价指数同比维持正增
2.2.6.交运：整车货运流量指数同比环比上行，中国港澳台出行环比景气度上升
2.2.7.物价：蔬菜猪肉水果价格同比上行
2.2.8.大宗：大宗商品中贵金属同比表现亮眼
2.2.9.国债：货币市场利率和国债到期收益率同比多为下行
2.2.10.汇率：外储无忧，汇率渐稳
3. 大类资产表现
3.1. 股市：全球股市涨跌分化
11月4日-11月8日当周，全球股市涨跌不一。在消息面上，本周主要三个关注点。一是，美国大选结果出炉，特朗普当选第47任美国总统；二是，美联储继续降息25bp；三是，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，该议案包括地方政府化债“三支箭”：新增限额6万亿元、专项债运用、棚改专项。本周，发达市场方面，美欧股市分化显著，标普500和纳斯达克指数分别周涨4.7%和5.7%，英法德三国股市小幅下跌。A股方面，北证50提振上行，周涨21.5%，上证指数周涨5.5%，港股方面，恒生科技和恒生指数分别周涨4.1%和1.1%。
本周两市日均成交额维持上涨趋势，为23,494亿元左右的水平。主力资金净流出收窄至1,929亿元，上一周为净流出3,341亿元。风格上，本周各板块全部上涨，其中成长板块涨幅显著，上涨9.29%。此外，换手活跃前五的板块为计算机、社会服务、电子、传媒和家用电器。
本周，各个行业集体走强。其中，计算机行业涨势最好，周涨14.41%。结合最近一个月行业相关性表现而言，一方面，电子行业和国防军工行业与其表现出强正相关性。本周电子行业和国防军工行业分别上涨9.36%和12.23%。另一方面，银行业与计算机行业表现出弱负相关性，相关性系数为-0.309，本周银行业小幅上涨1.37%。
在全球资本市场表现方面，创业板指涨势最好，周涨9.3%。根据近一个月大类资产的相关性来看，上证指数、纳斯达克指数和恒生科技与其有较强的正相关性。科技股成为本周股市上涨的主要驱动力。
3.2.债市：长期国债小幅回落
本周化债政策“靴子落地”。10年期国债收益率下行3.4个bp至2.11%，1年期国债呈窄幅震荡，维持在1.41左右水平。在资金价格方面，短端（1D、7D）资金利率走强，其中DR007上行5.96bps至1.61%，DR001上行13.30bps至1.48%。
3.3.大宗商品：涨跌不一
能化方面，布油本周上涨1.1%至73.87美元/桶，这主要得益于市场对未来
供应趋紧的预期，包括即将采取的国际制裁政策可能带来的供给削减。金价方面，
COMEX 黄金期货周跌 2.0%至 2691.7 美元/盎司，金油比下跌 3.0%。短期来看，
特朗普胜选提振了美元的价格从而压降了金价；长期来看，央行购金仍是核心支
撑，预计仍将在高位震荡。黑色系方面本周涨跌分化，焦煤价格下跌 1.1%至 1323
元/吨，螺纹钢期货价格上涨0.3%至3411元/吨，铁矿石期货价格上涨1.6%至
784.5 元/吨。本周大宗商品涨跌不一，静待基本面改善行情的继续驱动。
4. 投资建议及下周关注
从资产配置角度来看，四季度重在稳中有进：1）股票方面，美元类资产大概率维持强势，关注全球资产再平衡力量对人民币资产的利好。国内部分，交易性机会关注科技成长，配置性机会关注红利、农产品能源资源与出口出海等方向。2）债券方面，稳增长政策仍然是10年国债利率走势的核心影响因素，后续关注两个方面，其一是年内利率债供给压力，其二是特朗普的关税政策可能带来的外贸扰动，稳增长政策可能进一步发力，10年国债收益率仍可能存在回升动力，信用债要关注厚尾风险，结合风险收益特征和股债性价比，考虑高股息的替代作用。3）大宗商品关注“供给收缩确定性强 海外需求定价”的品种。4）黄金：短期可能受益于流动性宽松预期和央行储备多元化的购金行为，中长期看，“金本位”预期的回归和兑现可能会推动黄金价格上升到更高水平。
短期来看，债市关注年内供给压力；债市中国特色的哑铃型配置策略。
债市方面，本周长债收益率一波三折，整体小幅下行。本周增量信息较多，美国大选落下帷幕，特朗普再度当选，在其加征关税等政策预期下长债收益率一度下行，后随着国内财政政策预期演绎收益率回升，周四周五长债收益率再度企稳向下，周五下午公布人大常委会决议公布后长债收益率再度回升：投资策略方面，短期关注年内利率债供给压力，人大常委会宣布三年增加6万亿地方政府债务限额用于支持化债，年内地方债或有不小增量发行空间，可能带来一定供给扰动；中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，特朗普的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好。
权益市场方面，“中美超级周”结束，美国大选、万亿化债均落地，超预期或不及预期的程度均不高。海外方面，美国大选尘埃落定，虽然中期而言特朗普的上台将对中美关系和两边经贸关系形成扰动，但对于市场而言则意味着短期不确定性的消除，特朗普交易热度降温，博弈有所减弱。大选结束后的第二天，11月FOMC宣布将联邦基金利率目标区间下调25bp，美联储采取更加中性的政策立场；国内方面，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，万亿化债将更好腾挪财政空间，调动地方政府的积极性。短期而言，市场量能保持健康，在市场风险偏好及流动性显著改善的前提下，本轮A股行情依然存在继续结构性演绎的空间，但风险点仍然存在，后续行情可能在板块轮动和强势震荡中酝酿机会。配置上建议关注中国特色的哑铃型配置策略，代表新质生产力的科技制造 中国特色的优质红利资产的哑铃配置，“杆资产”短期看核心资产、顺周期的估值修复，中期看有全球竞争力的出口出海公司可能在国内也具备“强者恒强”逻辑。
5. 风险提示
1）政策支持力度不及预期；
2）政策落地执行不及预期；
3）经济复苏进程不及预期。
