Bitwise首席投资官：无需担忧，微策略不会抛售比特币

Bitwise **投资官：别杞人忧天了， Strategy 不会抛售比特币

作者：Matt Hougan，Bitwise **投资官

编译：Luffy，Foresight News

近期，我的邮箱中充斥着关于比特币储备上市公司微策略（MicroStrategy，简称MSTR）的疑问。大家主要关注两个问题：

微策略是否会被移出MSCI指数，从而导致其股票被强制抛售？

微策略是否会因财务压力被迫出售其持有的比特币？

以下是对这两个问题的详细分析。

MSCI指数与微策略的关系

10月10日，MSCI宣布正在考虑将微策略等加密资产储备公司（DAT）从其可投资指数中剔除。这一决定意义重大，因为近17万亿美元的资产以这些指数为基准。据摩根大通测算，如果微策略被移出指数，追踪该指数的基金可能被迫抛售高达28亿美元的MSTR股票。

那么，MSCI为何会做出这样的决定？MSCI认为，像微策略这样的加密资产储备公司更接近于控股公司，而非传统意义上的经营性公司。MSCI的可投资指数历来排除房地产投资信托基金等控股公司，而大多数加密资产储备公司的核心业务仅为购买并持有加密资产，因此MSCI质疑它们是否适合作为指数成分股。经过与客户的广泛沟通后，MSCI将于1月15日公布**决定。

作为一名长期研究指数领域的专家，我曾在学术期刊《指数杂志》担任编辑长达十年。我认为此事存在两种可能性：一方面，迈克尔・塞勒等人已明确表示反对，称微策略是一家拥有稳健软件业务和复杂金融工程操作的经营性公司；另一方面，鉴于加密资产储备公司的争议性以及MSCI目前的倾向，我认为微策略被移出指数的概率至少为75%。

然而，即便微策略被移出MSCI指数，其股价受到的实际冲击可能远小于预期。从历史经验来看，指数纳入或剔除事件的影响通常较小，并且市场往往会提前消化相关消息。例如，去年12月微策略被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金需买入21亿美元的MSTR股票，但其股价几乎未受影响。

我认为，自10月10日以来MSTR股价的小幅下跌部分反映了市场对「被移出指数」的预期。然而，在现阶段，其股价不太可能出现剧烈波动。

从长期来看，MSTR的价值取决于其战略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。

微策略的比特币持仓分析

另一个备受关注的问题是微策略是否会抛售其持有的比特币。看空者的逻辑如下：

• 微策略被移出MSCI指数；
• 其股价暴跌，跌至远低于资产净值（NAV）的水平；
• **被迫出售比特币。

然而，这一逻辑**站不住脚。即使MSTR股价跌破资产净值，也不会触发其抛售比特币的行为。根据公司财务结构及相关条款，可以明确这一点。

微策略的债务履约义务主要包括两项：一是每年支付约8亿美元利息，二是部分债务工具到期时需完成转换或展期。

短期内，利息支付并非问题。公司目前持有14亿美元现金，足以轻松覆盖一年半的利息支出。

至于债务转换，也非迫在眉睫的难题。首批债务工具将于2027年2月到期，规模仅约10亿美元。对于持有600亿美元比特币的微策略而言，这笔债务可谓九牛一毛。

如果MSTR股价持续低迷，内部人士是否会施压公司抛售比特币？可能性极低。迈克尔・塞勒本人掌控着42%的投票权股份，他是比特币长期价值的坚定支持者。2022年，当MSTR股价处于折价状态时，他也未曾选择抛售。

我理解为何空头热衷于炒作微策略的「末日」论调。如果微策略被迫一次性抛售600亿美元比特币，对比特币市场的打击将是毁灭性的，相当于比特币ETF两年的资金流入量。然而，考虑到公司在2027年前没有到期债务，且现金足以覆盖可预见的利息支出，这种极端情况绝无可能发生。

从更宏观的角度来看，当前比特币价格约为9.2万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比微策略的比特币平均持仓成本（74,436美元）高出24%。所谓的「末日」不过是无稽之谈。

结论

如果你真想为加密行业的未来忧心，其实有不少值得关注的问题。例如，我对国会层面市场结构法案的推进速度略感担忧，但随着政府机构恢复正常运作，我认为法案推进将提速；我也担心部分规模小、运营不善的加密资产储备公司可能会倒闭；同时，我预计2026年加密资产储备公司不会大举增持比特币，这意味着市场将失去一个重要的近期需求来源。

但对于微策略：

• 不必担忧MSCI的决定对其股价的影响，实际冲击远小于多数人预期，且大概率已被市场消化；
• 短期内不存在**合理机制会迫使它抛售比特币，这种情况不会发生。

对比特币的坚定信念需要付出代价：当市场出现波动时，需保持冷静和耐心。没人比塞勒和微策略更懂这一点，因为他们深知这份耐心终将获得丰厚回报。

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