原油：地缘风险溢价抬升叠加EIA库存去化油价短期支撑有所增强

　　【行情回顾】

　　截至9月25日，俄乌冲突延续引发潜在供应风险，叠加美国商业原油库存下降，**油价上涨。NYMEX原油期货11合约64.99涨1.58美元/桶，环比 2.49%；ICE布油期货11合约69.31涨1.68美元/桶，环比 2.48%。**INE原油期货2511合约涨7.0至482.3元/桶，夜盘涨7.4至489.7元/桶。

　　【重要资讯】

　　受乌克兰8月以来对俄炼厂累计23次无人机袭击、北半球检修季临近及俄方酝酿出口管制叠加影响，全球柴油供应紧张预期骤然升温：俄炼油量已降至日均不足500万桶，为2022年4月以来低点，较季节均值低逾7%，且政府考虑禁止从**采购后再转口的柴油（汽油出口已停）。供给阴云下，基金在ICE欧洲柴油（gasoil）净多持仓攀至2022年2月以来**，本月看涨期权成交创纪录，逾半集中在10月700-750美元/吨区间，10月期货周二结算价705.75美元；美柴油期权亦录得2018年以来最活跃交易，市场整体押注柴油裂差上行，对原油期货构成潜在支撑。

　　海关数据显示，8月标示自印尼抵华原油飙至270万吨、约63万桶/日，较7月翻三倍，远超印尼去年58万桶/日产量且背离其长期净进口地位，凸显伊朗船货经第三地换单重报的新路径。与此同时，申报自马来西亚的进口量两月内下滑逾30%。

　　马来西亚PRefChem炼厂正以FOB柔佛彭格朗条款招标出售约54万桶低硫直馏燃料油，装船期为10月2-3日，投标截止9月24日

　　匈牙利外长西雅尔托表示，即便特朗普亲自施压，匈牙利也不会停止通过德鲁日巴管线采购俄油，理由是该国陆锁且缺乏海港炼化及LNG设施；布达佩斯认为改走克罗地亚管线成本过高且产能不足。

　　路透引述三位知情人士称，受**美国规定限制，雪佛龙在委内瑞拉合资项目的产量中仅约50%可对外出口；合资公司需以原油实物缴纳税费及特许权利金，相关桶数由国营PDVSA接收并用于**炼化或再出口。

　　印度炼厂在新增产能及**汽油乙醇掺混比例由2023年的12%升至今年20%的带动下释放出口空间，正把多余汽、柴油推向海外。Wood Mackenzie预测，到2025年印度一次原油加工量将增至约551万桶/日，汽油出口将创约40万桶/日新高，柴油出口升至61–63万桶/日；Kpler对应估值为38.7万桶/日和56万桶/日。增量主要面向亚洲及欧洲，后者为冬季采暖提前囤货，而10–11月沙特多家炼厂检修料使当地柴油出口减少约30万桶/日至40万桶/日。信实工业已在8月底以VLCC“Atokos”一次性向欧洲装运200万桶柴油，显示长距离、大船运输正在增加。

　　【主要逻辑】

　　隔夜油价上涨，主要交易逻辑在于市场对供应收紧的担忧情绪加剧，尤其是地缘政治风险溢价的回归。具体来看，乌克兰对俄罗斯炼油和出口设施的袭击，引发了市场对俄罗斯原油及成品油，特别是柴油供应中断的深度忧虑，这一点从柴油裂解价差的显著走强和交易员大量押注价格上涨中得到验证。同时，美国原油库存意外下降，叠加汽油和馏分油库存**走低，需求端对市场仍有支撑。同时油价月差结构有所走强，近端现货市场仍维持紧平衡的预期。总体看，当前市场焦点已从远期的宏观需求忧虑转向了眼下的地缘端的实质性风险，短期油价下方支撑有所增强，但边际供应增量仍会限制反弹幅度，整体区间运行为主。

　　【展望】

　　建议单边波段操作为主，WTI运行区间给到[60,66]，布伦特在[64,69]，SC在[471,502]；期权端等待波动放大后做扩机会，仅供参考。

　　风险提示：地缘不确定性；炼厂开工负荷超预期变化；库存超预期去化等。

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